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【市场聚焦】铜：2025年铜矿供需如何？

相较今年而言，明年铜矿的紧张水平并未缓解，且由于新建冶炼厂的缘故使得供需缺口扩大，这样的预期下明年长单谈判事情更为艰巨，TC价格或较今年泛起明显下滑。因此，目今海内炼厂更应主动接纳相应步伐，从而在四季度的谈判博弈上占据更多的主动权。

进入四季度，外洋矿企与海内冶炼厂即将开展2025年进口铜精矿的长单Benchmark谈判事情，但今年铜矿供需预期偏紧使得现货TC呈快速下滑态势，最低甚至跌至负值，无疑给明年的长单TC带来了较大压力。

此前，Antofagasta于海内冶炼厂敲定的年中长单TC/RC为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，而本周CSPT将四季度现货采购指导TC/RC由三季度的30美元/吨及3美分/磅上调至35美元/吨及3.5美分/磅，皆较2024年的长单价80美元/吨及8美分/磅有明显下滑。由此，市场更为关注明年铜矿的长单价格，如若大幅调降，冶炼厂生产压力将日益突显。

因此，在谈判事情开启之前，本文梳理了2025年全球铜矿的潜在新增产能，并在对应增量预期的基础上，构建明年的铜矿供需平衡，以期对加工费可能的走向形成参考。

Part.01

乐观预期下2025年

全球新增铜矿产量超60万吨

凭据各大上市矿企的季报和年报，2025年全球铜矿的新建投产项目相对有限，更多的是2024年新建、扩建项目的连续爬产，以及老矿山的复产、扩建项目，所给予的增量将于明年逐步体现。相应矿山的预期如下表所示：

图表 1：2025年铜矿增量预期

数据来源：上市公司财报，中粮期货研究院

关于明年，铜精矿的增量更多集中于南美及非洲地区，两者占全球增量近70%。其中，南美地区主要体现在智利、秘鲁、巴西及厄瓜多尔，非洲地区主要体现在刚果及赞比亚。

智利：Codelco旗下的Rajo Inca项目，旨在扩建Salvador铜矿，使其从露天地下结合矿转为露天矿，从而延长寿命、提升产能。去年该座矿山铜矿产量仅1.3万吨，今年基本处于停产状态，陪同9月扩建项目的逐步完成，预计明年产量将有所恢复。泰克资源旗下的Quebrada Blanca二期扩建项目于去年建成，目前完成所有配套建设后处于连续爬产阶段，达产状态下，预计明年增量为4.3万吨。MMC与Capstone配合拥有的Mantoverde铜矿已于今年7月开始生产，达产后年产铜精矿约为8-9万吨，明年给予5万吨的增量预期。South 32与KGHM配合持股的Sierra Gorda铜矿目前正进行扩建升级，预计明年同比将增产约3万吨。

秘鲁：中铝旗下的Toromocho铜矿目前正进行二期扩建，扩建完成后其产能将由20万吨提升至30万吨，预计明年增产约4万吨。五矿旗下的Chalcobamba项目为Las Bambas铜矿的下一阶段开发项目，目前其采场连续开发，预计明年将孝敬5万吨的增量。

其他南美地区：位于巴西的新建矿山Tucum?铜矿将于今年投产，达产后年产铜矿约5.3-5.8万吨；铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的Mirador铜矿二期扩建项目已获批，最乐观情况下明年完成，或将孝敬5万吨增量。

刚果：由紫金矿业及艾芬豪配合拥有的Kamoa-Kakula铜矿三期扩建项目已于今年6月提前建成投产，达产后总产量将提升至60万吨以上，预计明年将孝敬约10万吨的增量。

赞比亚：第一量子旗下的Kansanshi铜矿三期预计将于2025年中期完工，将铜矿的年产能提升至20万吨以上，预计明年将新增铜矿产量约3万吨。

除上述地区外，其余铜矿的增量将体现在亚洲、欧洲及北美，但总体占比相对较小。亚洲地区主要包括：力拓旗下位于蒙古的Oyu Tolgoi铜矿的二期扩建项目，2025年将继续维持爬产状态，预计同比小增约2万吨；由中国黄金凯发K8拥有的位于西藏地区的甲玛铜矿于今年逐步恢复运营，此前该座矿山于去年3月受到尾矿库内尾砂外溢的影响而停止运营，预计明年复产孝敬约1.5万吨增量。欧洲地区主要是俄罗斯的新建矿山Malmyzhskoye铜矿的投产，乐观预计下或将新增10万吨产量。北美地区主要是位于美国亚利桑那州的Mineral Park铜矿，该座矿山曾于2015年停产，有概率于明年重启，孝敬约1.7万吨增量。

综上，在不考虑矿山潜在滋扰事件的情形下，乐观预计2025年全球铜矿产量将较今年增加约62万吨。

Part.02

铜精矿供需紧张花样加剧

凭据前文所述，我们开端构建了明年全球铜精矿的供需平衡，具体结果如下表所示：

图表 2：全球铜精矿供需平衡

数据来源：中粮期货研究院

凭据预期，2025年铜精矿产量较今年增加62万吨至1990万吨，同比增速约为3.2%，但因其并未考虑潜在的滋扰率，实际铜矿产量增速或低于这一预期。铜精矿需求方面，明年冶炼厂增量重点集中于外洋，即印尼冶炼厂于今年建成后，2025年给予65万吨的精炼铜增量预期，在海内新增30万吨精铜产量的预期下（暂不考虑主动或被动减产的情况），全年铜精矿需求量或增加近80万吨，增速达4.2%。由此，明年铜精矿供需缺口将由今年的48万吨扩大至66万吨，铜精矿供需紧张花样随之加剧。

综上，相较今年而言，明年铜矿的紧张水平并未缓解，且由于新建冶炼厂的缘故使得供需缺口扩大，这样的预期下明年长单谈判事情更为艰巨，TC价格或较今年泛起明显下滑。因此，目今海内炼厂更应主动接纳相应步伐，从而在四季度的谈判博弈上占据更多的主动权。

*本文来源中粮期货研究中心

*本文不代表我集团之投资建议

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